Сегодня, 31 июля, на открытии торгов в Москве мы ждем движения вверх, в сторону отметки 1435 пунктов по индексу ММВБ. День, скорее всего, пройдет в диапазоне 1420-1440 пунктов по индексу ММВБ. Закрытие около нулевой отметки или ниже.
Сезон корпоративной отчетности в США набирает обороты, но представители большой американской шестерки “банкстеров” (производное от “банк” и “гангстер”) – JPMorgan, Citigroup, Goldman Sachs, Morgan Stanley, Wells Fargo и Bank of America – уже успели представить свои финансовые результаты за второй квартал 2012 г.
Опубликованные цифры подтвердили наличие негативных тенденций и структурных проблем в рядах крупнейших банков главной экономики мира.
С начала 2010 г. банкстеры удерживают чистую прибыль во многом за счет высвобождения резервов под обесценение активов, чистых процентных доходов, снижения эффективной налоговой ставки и роста доходов от взимаемых комиссионных и сборов за проведение различного рода операций (по отдельным банкам за счет их консолидации и слияний в 2008 г.). Совокупные процентные доходы и прибыль от совершения торговых операций на финансовых рынках достаточно сильно сокращаются.
Совокупная годовая чистая прибыль “шестерки” в $63 млрд. соответствует уровням сентября 2005 г. Резервы под обесценение сократились со $145 млрд. в сентябре 2009 г. до $34,8 млрд. в июне 2012 г., т.е. более чем на $100 млрд.!
Эффективная налоговая ставка по группе банков снизилась с 32-33% в период с 2004-2007 до 28-29% сейчас.
Процентные доходы — основа банковского бизнеса — с пиков марта 2008 г. в $430 млрд. к текущему моменту снизились на $169 млрд., а совокупная прибыль от торговых операций с марта 2010 г. упала практически в два раза до $50 млрд. Инвестиционная деятельность переживает не лучшие времена – активность игроков падает, рынок становится узким.
Реальный банковский бизнес не развивается, он просто пытается выживать (см. таблицу). *Bank of America во втором квартале 2011 г. списал примерно $15 млрд. по ипотечным активам. В результате, чистый квартальный убыток банка составил $8,8 млрд., что сильно искажает общую картину по шести выбранным банкам.
Какие направления обеспечат рост прибылей в ближайшие периоды? Главный источник роста прибыли — высвобождение резервов — практически исчерпан… Остается еще один вариант, связанный с оптимизацией структуры непроцентных расходов (зарплаты и вознаграждения работникам, затраты на маркетинг и т.д.), над чем крупнейшие американские банки стали очень активно работать во втором квартале 2012 г.
Совокупная годовая выручка от любых видов основной деятельности – сумма всех процентных доходов, доходов от инвестирования, прибыли (убытков) по торговому счету, прочих доходов от основной деятельности – по отдельным банкам (в $ млрд.):
Суммарные активы “шестерки” с января 2000 г. по текущий момент выросли более чем в 3 раза до $9,5 трлн. С середины 2006 г. активы увеличились на 50%, но суммарный объем доходов прироста не показал. Совокупная выручка (процентные+непроцентные доходы) во втором квартале 2012 г. составила $484 млрд. – аналогичные цифры мы видели по итогам аналогичного периода 2006 г.
Более того, $484 млрд. стали минимальным значением по объему совокупной выручки со времен последнего кризиса. В самый разгар глобального финансового шторма — в четвертом квартале 2008 г. — доходы “шестерки” достигали $486 млрд., после чего наблюдалось довольно уверенное восстановление. Правда, длилось оно очень не долго (см. график ниже).
Процентные доходы по-прежнему составляют значительную часть в объеме совокупной выручки банков. Логично предположить, что процентные доходы показывают высокую корреляцию с уровнем ключевых процентных ставок ФРС. Скорректировав суммарные доходы на средние за год активы большой “шестерки” и сравнив полученное соотношение с уровнем эффективной ставки по федеральным фондам ФРС США, делаем вывод о том, что ZIRP (zero interest rate policy – политика нулевых процентных ставок) негативно отразилась на прибыльности “традиционного” сегмента банковского бизнеса. Зато процентная маржа выросла. Условно, низкие процентные ставки не приводят к росту доходов от инвестиционной деятельности, но приводят к росту чистой процентной маржи. Низкие ставки лишь незначительно демпфируют сокращение экономической и финансовой активности. C учетом того, что Федрезерв намерен проводить политику “нулевых” ставок вплоть до середины 2014 г., можно ожидать дальнейшего сжатия процентных доходов.
Рентабельность активов (ROA) банкстеров c 2000-х годов по текущий момент сократилась почти в 2,3 раза, при этом объем самих активов увеличился в 3 раза.
Наиболее интересным для анализа отрезком стал период с 2006 г. — в тот момент рентабельность активов держалась на уровне 1,2%. В июне 2012 г. среднее значение ROA по банкстерам составило 0,6%, т.е. снизилось ровно в 2 раза. Активы на балансах банков за этот период увеличились на 50%. Колоссальная потеря эффективности бизнеса: на каждые $100 активов теперь приходится всего 50 центов чистой прибыли! (см. график ниже).
Аналогичная картина просматривается и при анализе рентабельности собственного капитала (ROE), который демонстрирует отношение чистой прибыли к собственному капиталу компании. Чем выше ROE, тем выше эффективность, с которой работают средства акционеров. Среднее значение ROE у “шестерки” с докризисных уровней упала в 2,5 раза. Отдача от вложенного капитала у Morgan Stanley упала в 11 раз (с 24% до 2,2%), у Goldman Sachs – в 6 раз (с 31,5% до 5,3%), у Bank of America – в 3,5 раза, у Wells Fargo – в 2 раза.
Столь существенное падение рентабельности собственного капитала говорит, прежде всего, о его качестве.
Ключевой сравнительный коэффициент для компаний данного сектора – P/BV ( соотношение капитализации к собственным средствам) — у крупнейших американских банков уже четвертый год держится ниже единицы. Это значит, что компания стоит меньше акционерного капитала. Это возможно в случае, если банк становится убыточным и стоит на грани банкротства (об этом речи вообще не идет), или капитал является “фиктивным” (наиболее вероятный сценарий). В докризистные времена среднее значение P/BV крупнейших американских банков было на уровне 2-2,5.
По сути, увеличение капитала в кризисном 2008 г. произошло благодаря рекапитализации банков посредством $800-миллиардной программы кредитования (TARP), которая была призвана помочь остановить массовое изъятие вкладчиками депозитов. Умелая бухгалтерская работа “спрятала” следы увеличения банковского капитала.
Депозиты и кредиты
Общий объем привлеченных депозитов шестью выбранными банками в июне 2012 г. составил $17,5 трлн. В квартальном пересчете этот показатель вырос на 2%, в годовом – на 8%. Суммарный объем выданных кредитов (потребительские + коммерческие) составляет порядка $12,8 трлн. – полная стагнация здесь наблюдается с конца 2009 г. В квартальном сопоставлении суммарный годовой объем выданных кредитов вырос на 0,1%, в годовом – упал на 1,3%.
В разрезе по отдельным банкам картина выглядит следующим образом. Привлеченные депозиты – в $ тыс.
Выданные кредиты (включая коммерческие, потребительские, ипотечные и др. займы) – в $ тыс.
Одним словом, дела у крупнейших американских банков идут совсем не важно. И, самое главное, не стоит надеяться на существенное улучшение финансовых показателей в ближайшие кварталы.
В понедельник, 30 июля, перед открытием торгов в Москве складывается позитивный внешний фон. Ожидаем роста по основным российским фондовым индикаторам с целью 1420/25 пунктов по индексу ММВБ.
Сегодня, 26 июля, на открытии торгов в Москве мы ждем нейтральной динамики. Днем торговля, скорее всего, пройдет в диапазоне 1365-1385 пунктов по индексу ММВБ. Закрытие около нуля.
Сегодня, 25 июля, на открытии торгов в Москве мы ждем движения вниз. Днем давление со стороны продавцов, скорее всего, будет сохраняться до отметки 1340 пунктов по индексу ММВБ. Закрытие в красном цвете.
Согласно опубликованным 24 июля данным, индекс деловой активности в промышленности Ричмонда (Richmond Fed) в июле составил -17 пунктов против -1 в июне. Экономисты, опрошенные Bloomberg, ожидали индекс на уровне -1 пункта.
Темпы снижения производственной активности в июле оказались максимальными с октября 2008 г. Регион, контролируемый Федеральным Резервным Банком Ричмонда, формирует 9,1% ВВП США.
Все основные компоненты индекса снизились, переписав многомесячные минимумы. Новые заказы (New Orders) зафиксированы в июле на уровне -25 пунктов против -7 в июне, Поставки (Shipments) упали до -23 пунктов против 0 пунктов месяцем ранее, Загрузка мощностей (Capacity Utilization) снизилась до -27 пунктов против -23. Единственный показатель, еще пока удерживающийся выше нулевой отметки, отделяющий рост от сокращения – Занятость (Employment).
С 16 июля по 1 августа 2012 г. свои данные по индексам производственной активности представляют крупнейшие промышленные регионы США, и на основе полученных данных выстраиваются ожидания по динамике общенационального индекса производственной активности США – ISM Manufacturing Index – одного из важнейших индикаторов состояния дел в промышленности крупнейшей экономики мира. Для региональных PMI Manufacturing рост деловой активности от падения отделяет нулевая отметка, для ISM Manufacturing – 50 пунктов.
Общенациональный индекс производственной активности США — ISM Manufacturing Index — в июне 2012 г. впервые с июля 2009 г. опустился ниже 50 пунктов, отделяющих рост деловой активности от падения. Ситуация в американской экономике в последние месяцы заметно ухудшилась – согласно предварительным оценкам Bloomberg, ВВП США во втором квартале 2012 г. вырастет всего на 1,4% против 1,9%, зафиксированных по итогам первых трех месяцев года.
Корреляция между индексами ISM Manufacturing, промышленного производства и ВВП США отражена на следующем графике:
Согласно опубликованным 24 июля предварительным данным банка HSBC по индексу PMI Manufacturing за июль, производственная активность в малом и среднем бизнесе Китая продолжила сокращаться уже 9 месяцев подряд, однако темпы падения замедлились.
Flash China Manufacturing PMI в июле оказался на уровне 49,5 пункта против 48,2 пункта в июне, что является максимальным значением за последние 5 месяцев.
Двенадцать месяцев из последних тринадцати, согласно данным HSBC/Markit, производственная активность в Китае находится под давлением. Однако, “официальный” китайский PMI в течение семи месяцев держится выше 50 пунктов
Расхождение в данных по индексам PMI, рассчитываемых HSBC и Национальном бюро статистики и Федерации логистики и закупок Китая, усиливается с осени 2011 г. В марте разница составила 4,8 пункта, в апреле — 4,2 пункта, в июне сократилась до 2,0 пунктов, за счет снижения “официального” PMI. Банк HSBC рассчитывает индекс на основе опроса 400 малых и средних компаний промышленного сектора Китая. Flash PMI (предварительная оценка) охватывает порядка 85-90% всей выборки опроса — финальная оценка публикуется в первых числах каждого месяца.
Считается, что более важным является индекс PMI Manufacturing, публикуемый национальным Бюро статистики и Федерацией логистики и закупок Китая на основе опроса 820 компаний. Данные за июль по этому индикатору выйдут 1 августа 2012 г.
Индексы PMI базируются на ежемесячных исследованиях, проводимых среди тщательно отобранных компаний. Это позволяет получить ранние индикаторы того, что реально происходит в экономике частного сектора, отслеживая такие переменные, как производство, новые заказы, уровень запасов, занятость и цены в промышленных, строительных и сервисных секторах, а также в секторе розничной торговли. Значение индикатора выше 50 пунктов означает рост деловой активности в промышленности, ниже – наоборот, замедление.
Компонента Output Index (Выпуск Продукции) в индексе HSBC PMI Mfg в июле зафиксирована на уровне 51,2 против 49,3 в июне — это 9-месячный максимум.
Производственная активность Китая в июне в очередной раз упала, однако предпринятые ранее меры по смягчению монетарной политики постепенно начинают действовать, что несколько снижает опасения “жесткой” посадки. Сокращение в ценах производителей и новых заказах указывают на слабость внутреннего спроса. Ситуация на рынке труда ухудшается – компании не видят улучшения ситуации, воздерживаясь от расширения штата сотрудников.
Премьер-министр Госсовета Китая Вэнь Цзябао обещал корректировать экономическую политику, поскольку слабый спрос на экспортную продукцию и охлаждение рынка жилья негативно влияют на экономику, темпы роста которой во втором квартале 2012 г. были наиболее медленными за последние 14 кварталов.
P.S. 5 июля 2012 г. Народный Банк Китая второй раз за месяц решился предпринять серьезные шаги на пути смягчения денежно-кредитной политики – вновь были понижены ключевые процентные ставки по годовым депозитам и кредитам.
Сегодня, 23 июля, на открытии торгов в Москве мы ждем движения вниз. Днем давление со стороны продавцов будет сохраняться с целями около 1395 пунктов по индексу ММВБ. Закрытие в красном цвете.
Сегодня, 19 июля, на открытии торгов в Москве мы ждем движения вверх к отметке 1435 пунктов по индексу ММВБ. Днем давление со стороны покупателей сохранится с целями около 1445 пунктов по индексу ММВБ и выше в сторону максимумов лета. Закрытие в зеленом цвете. Подробнее здесь:
Высокий спрос на защитные активы среди европейских инвесторов отчасти стал реакцией на недавно опубликованные данные, согласно которым баланс TARGET2 в июне превысил отметку в €1 трлн.
